1月21日，平安安享灵活配置混合 基金（A类：002282；C类：007663）发布四季度报告，基金经理莫艽在季报中表示，我们坚持“基于深度研究和DCF思想计算预期收益率，并匹配以相应仓位”的投资策略，也保持着对于公司质地的要求，因此尽管泛汽车产业链中有不少标的在四季度取得了较好的上涨，但我们认为，其不少是因为“机器人”“华为”等各种产业趋势和主题概念的加持，而非出于内在价值的考量。而无论是过去、现在还是未来，我们都不会涉足非DCF理念的投资。当然这并不代表我们不看好上述领域，事实上我们非常相信机器人等方向是产业的未来，只是我们希望本基金所有投资的出发点都是企业价值和安全边际，所以基金持有者其实可以看到，在我们的持仓中也有涉足上述产业的公司，而买入的理由就是我们认为该公司的当前股价仍低于公司价值。

同时，莫艽在季报中表示，希望通过分享一些投资上的思考，帮助投资者更好地理解的投资策略。其中，关于空仓部分的仓位（假设仅持有现金，而不是持有类现金资产），其预期收益率是否为0%？

因为构建投资组合就是一个不断比较的过程，那么理所当然我们会思考“如果我们空仓，那么是否其就是和预期收益率0%的资产在进行比较？”，我们认为答案是否定的。因为持有现金的部分会在下跌后用于加仓，假设在某一个低复合收益率的偏价值区间上限的位置，有40%概率（假设值）是持续以较低的复合收益率继续上涨，有60%概率是会回调后再朝着原有的目标价上涨，显然我们持有现金的期望并不是0%，而是40%的概率获取0%收益率+60%概率乘以加仓后的复合收益率预期，这才是我们的期望（记为X）。

可见，这一期望值其实取决于公司的股价位置，也取决于当期的估值（当期估值越高往往意味着波动率较大回调后再上涨的概率越高）。如果纯粹持有当下标的却忽视其复合收益率的大小（假设为3%），则无论是先回调再上涨，还是直接继续上涨，对于持有该标的而言，其最终都是赚取3%的复合收益率期望，这一点风险补偿可能通常并不够（即安全边际不够，毕竟不是无风险资产，没有人可以保证一定以怎样的路线到达未来，也没有人可以保证未来一定就会怎样），而且3%很可能是小于X的，此时显然持有现金的期望值是更高的。当然如果我们有足够的期望收益率>X的标的，那么我们会永远保持满仓状态。当然在实际操作过程中，我们不会去计算这个X，事实上也计算不了，我们的主要精力是聚焦于研究行业和公司，聚焦于研究商业模式和护城河，上述讨论仅仅是表达我们的一种思考，这种思考会以定性的方式体现在“基于深度研究和DCF思想计算预期收益率，并匹配以相应仓位”的投资策略中。

投资的实践充满艰难，我们将不断完善投资框架，以在一以贯之的方法之下追求长期最好的正期望收益，在这一投资框架下，我们会孜孜寻觅股价低于其内在价值并且有着持久护城河的优秀公司，努力为持有人实现基金资产的稳健增值。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人提醒投资人基金投资的"买者自负"原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，全面认识本基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，理性判断市场，谨慎做出投资决策。基金管理人和股东实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金财产的投资运作。材料中的信息均来源于公开资料，我公司对相关信息的完整性和准确性不做保证，相关分析意见基于对历史数据的分析结果，相关意见和观点未来可能发生变化，内容和意见仅供参考，不构成任何投资建议，我公司不就材料中的内容对最终操作建议做任何担保